朴新教育 2020Q1 朴新教育(NEW.US)大考成绩单是好是坏？

2020年初，突如其来的黑天鹅迎来了整个K12教育行业的大考验，一场从线下到线上的生存之战悄然开始。

在这种情况下，教育行业第一份关于B端教育培训机构在公共卫生事件中的行业报告《K12教育培训机构疫情调查报告》指出，87%的机构表示受到较大甚至严重影响，60%的机构预测2020年上半年净收入将出现滑铁卢式下降，降幅超过50%。

公园新教育(新。一直存疑的美国，今年交出了一份不错的第一季度财报。截至3月31日，公司实现收入7.51亿元(人民币，下同)，同比增长22%。但公司净利润虽然实现了82.5%的同比亏损，但仍亏损4350万元。公司“扩张+整合”的战略是否会继续引起争议？

成本得到有效控制

首先，从公司过去五年第一季度的业绩来看，整体营收规模实现了快速扩张。净利润在2018年第一季度达到最低点后，近两年亏损较大。但仍高于2017年第一季度3081.2万元的亏损规模。

总体而言，公司在最近五年的第一季度分别实现了-45.99%、-15.55%、-71.62%、-40.40%和-5.91%的净利润，而整体亏损水平正在萎缩。

其中，公司亏损的缩小必然导致成本方面控制能力的提高。智通金融APP显示，公司收入成本占收入的比重一直在逐年下降，2020年第一季度达到了过去五年来的最低水平53.27%。与此同时，整体业务费用率也从2019年第一季度的46.24%快速下降，也达到了历史最低水平。在这种情况下，公司很少仍然实现收入和成本比例的下降。

但从整体营收增速来看，过去四年第一季度公司营收增速分别达到222.80%、150.10%、24.20%和22.04%。其中2020年第一季度增速达到近年来最低。公司收入在一定程度上仍然受到公共卫生事件的影响。

对留学咨询业务仍有疑虑

可以说，2020年第一季度公司依然可以实现20%以上的收入增长，而学生人数的快速增长是最大的贡献者。据智通金融APP统计，截至3月31日，普信教育招生人数达到93.83万人，同比增长133.4%。

但是，通过观察学生人数和净收入的变化，我们可以发现，公共卫生事件对公司的真正影响主要体现在人均收入的贡献上。其中，2017-2020年第一季度，公司学生人均贡献分别达到1068.79元、1899.46元、1531.30元和800.77元。其中，2020年第一季度人均缴费收入下降约47.71%。

具体结构上，在公共卫生事件期间，公司留学咨询业务损失惨重，同比下降12.8%至2.05亿，收入占比也从2019年同期的38.2%降至2020年第一季度的27.3%。其中，公司出国留学人数较去年同期减少2714人，至13956人，2020年学生总数增长主要受K-12辅导带动。

但智通金融APP显示，2020年第一季度，K-12辅导学生人均缴费收入达到591元，同比下降37.55%；但留学咨询业务学生人均缴费收入达到14689元，同比增长4.11%。

由此可见，留学咨询业务是切实促进公司收入增长的重要推动力。2018年公司收入增长率达到150.10%时，留学咨询服务占比高达44%。随着未来两年留学咨询服务收入比例的下降，公司收入的增长率也有所下降。

2020年第一季度K-12辅导业务人均收入下降，主要与公司今年线下转移有关。其中，根据公司2019年财务报告数据，2019年线上学生人均净贡献收入为85.5元，不到线下学生人均净贡献收入(746元)的12%。

据智通财经APP报道，春节过后，公司第二门课程93%以上的学生成功实现了线下转线上。可以看出，除了留学辅导业务减少的影响外，K-12辅导业务被迫从线下转到线上，成为公司收入增长放缓的主要原因。

但如果看2019年线上线下课程的价格关系，当公司93%以上的学生转行上线时，K-12辅导学生的人均贡献收入只下降了37.55%，这是一个乐观的情况。

未来决定公司收益表现的因素主要取决于K-12辅导服务的人均价格能否提高，海外留学辅导业务能否拓展。目前已经进入5月底。在K-12辅导服务中，各地中小学纷纷为学校开学做准备，线下辅导课的开学已经开始破晓。

但是留学咨询业务更多的是看海外情况。目前，海外公共卫生事件仍处于升级趋势，短期内留学申请率仍可能面临巨大压力。有网友形容自己的留学申请是“铁头”。公司海外留学咨询服务收入在2020年第一季度后是否会进一步缩水，目前仍不得而知。

总结公司2020年第一季度的业绩，公司在2020年初实现了大部分学生的转移，主要得益于去年推出的OMO模式的探索。虽然上线后对公司收入有一定的影响，但是将公共卫生事件对业务的影响降到了最低。然而，该公司恢复收入增长仍有许多障碍。

自2016年以来，公司资产负债率常年保持在80%以上，从2019年第四季度的94.48%上升到今年第一季度的95.15%。与新东方、好未来、精英教育等35%-55%的同行水平相比，公司高负债率依然不减。

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